刘鹤提出了金融风险处置的新思路:风险应对应走在市场曲线的前面 国治精品

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在6月18日开幕的第十二届陆家嘴论坛上,中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤发表了书面讲话,中国证监会主席、论坛轮值主席易会满宣读了书面讲话。

“在经济下行压力和各种不确定性条件下,要增强可预测性,理解市场心态,把握保持增长和防范风险的有效平衡,提高金融监管和金融机构治理机制的有效性。”刘贺在书面讲话中说。

实体经济的供给、需求和金融协调一直是中国经济面临的最重要的基本问题。实体经济结构失衡将给金融业发展带来巨大风险。同样,金融业的无序扩张也必然会给实体经济带来风险。

刘禾这几年的工作轨迹正是要协调面对这三个问题,一方面要通过供给方的结构性改革来改革供给方,另一方面要适应新的需求,同时要重塑金融监管。关于目前的经济形势,刘河认为,各项经济指标略有改善。

关于风险处置,刘禾提出“风险应对要走在市场曲线之前”。在市场参与者看来,这是一个新的提法,意味着在防范和化解金融风险的过程中,要做好市场预期管理,提前做好应对方案。

财新证券首席经济学家吴朝明表示,风险应对要走在市场曲线的前面,这意味着在金融风险防范过程中要做好市场预期管理。首先了解市场预期的变化,然后引领市场预期。与其盲目跟随和满足市场预期,不如关注货币政策的可预测性和前瞻性,关注政策后遗症,提前考虑相关政策措施的适时退出。

经济指标略有改善

时间回到2015年。当时中国经济面临巨大的下行压力,不仅受到国际宏观经济下行周期的影响,还存在中国经济多年积累的结构性问题。宏观政策方面,通过实施稳健的货币政策和积极的财政政策,中国经济增长率连续13个季度保持在6.7%-7%的区间。

但自2018年第四季度以来,经济增速持续下滑,2019年第四季度降至6%。今年第一季度,受新冠肺炎疫情影响,经济增速为-6.8%。国家统计局发布的高频数据显示,5月份消费增速为-2.8%,较上月上升4.7个百分点;1-5月投资增速为-6.3%,比1-4月高4个百分点。

刘河认为,全国在协调疫情防控和恢复生产方面取得了很大成绩,各项经济指标略有改善。5月,规模以上工业企业增加值同比增长4.4%,其中制造业增长5.2%,全社会固定资产投资环比增长5.87%,部分消费零售指标也出现积极变化,汽车市场和房地产市场均有所回升。

刘鹤还表示:“我们仍然面临着经济下滑带来的更大压力,但形势正在朝着好的方向逐步转变。以国内流通为基础,国际国内相互促进的双循环发展新格局正在形成。”

“双循环”的表述引起市场关注。前一年,他在陆家嘴论坛上提出了“三角支撑框架”:供给体系、需求体系和金融体系是互动的三角框架,是全球化和技术变革加速背景下的开放体系而非封闭体系。在相互支持的过程中,中国经济保持了平稳健康发展的良好势头。

在这次论坛上,刘河提出,稳健的货币政策是更加灵活和适度的。从经济发展实际出发,加强反周期调整,坚持适度总量政策,保持合理充裕的流动性,促进金融与实体经济良性循环,全力支持“六稳”和“六保”工作。

今年以来,一年期MLF和7天期逆回购利率下调30BP,目前利率分别为2.95%和2.2%。存款利率方面,2020年5月末金融机构法定存款准备金率平均为9.4%。其中,大银行和中型银行的存款准备金率分别为11%和9%。4000多家中小银行存款准备金率已降至6%,处于较低水平。

“最近,市场讨论了央行货币政策的一些变化。货币政策显示出微弱的紧缩趋势。市场利率在一夜之间出现反弹,债券市场也进行了调整,主要是为了遏制资金的闲置。”中国民生银行首席研究员文彬表示:“下一步,仍有必要降低RRR和降息。但更重要的是,要利用好定向下调存款准备金率、再融资等结构性货币政策工具,完善货币政策传导机制,让资金直接到达小微企业等实体经济。”

了解市场心态

根据部署,2020年是化解金融风险攻坚战的最后一年。央行发布《金融稳定报告(2019)》披露时间表:2018年,在制定攻坚战行动计划的同时,在落实各项工作措施的同时,取得了良好的开局;2019年,全面深入推进各项任务部署;2020年是硬仗结束的一年,努力从基本完成临时方案向永久方案逐渐过渡,完成硬仗既定任务。市场也密切关注今年监管机构如何应对金融风险。

刘鹤表示,风险应对应该走在市场曲线的前面。在经济下行压力和各种不确定性条件下,要增强可预测性,理解市场心态,把握保持增长和防范风险的有效平衡,提高金融监管和金融机构治理机制的有效性。

其中“风险应对应先于市场曲线”的表述引起了外界的关注。“市场曲线本身意味着经济变化。比如经济下行,债券收益率曲线就会下移。”一家中型券商的首席固定收益分析师表示:“经济增长、通胀和市场风险都会影响曲线变化。这个表述背后的意思是,我们首先要判断曲线的变化,提前做出反应。”

中信证券(CITIC Securities)首席固定收益分析师明明表示,英文中有一个短语“落后于曲线”,意思是落后于形势、迟到、反应慢。“走在市场曲线前面”应该是“曲线后面”的反义词,意思是提前应对风险。

由于货币宽松,今年的宏观杠杆率明显上升。国家金融与发展实验室发布的报告显示,一季度实体经济杠杆率大幅上升,从2019年底的245.4%升至259.3%,一季度上升13.9个百分点。

国家金融与发展实验室副主任张小静表示,今年第一季度,中国的宏观杠杆率上升了13.9个百分点,但低于2009年第一季度的增长率。尽管这一流行病的影响远远大于2008年的危机,但债务扩张的规模有限。这充分体现了政府扩张的决心,同时也没有忽视风险。

吴朝明解释说,中国经济的各项指标略有改善,但市场对央行的货币政策仍然抱有很高的期望。为了有效平衡增长和风险防范,央行面临着预期管理问题:要理解和引导市场预期,完善前瞻性货币政策,注意以往政策的后遗症,考虑阶段性政策的退出,即走在市场曲线的前面。因此,预计今年货币政策最宽松的阶段已经过去。

在这次论坛上,刘鹤还提出了金融服务实体经济、加快资本市场发展、深化金融改革开放的具体要求。


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