「不差钱」韶关科技创新局“破题”考试迫使该机构理性定价

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科技创新板“破发”新股数量增加到5只——这是目前只有56只上市股票的科技创新板不可忽视的现象。

破发本身只是股价波动的一种现象。然而,在全面深化市场化改革的关键时刻,如何理性跨越这一标志性事件,将成为中国资本市场逐步成熟的必要步骤。

如何面对分手的问题?早在科技创新局提议之初,监管部门就明确了自己的态度,即“以市场为导向”,没有行政干预。然而,究竟是股市发展的客观规律还是人为或机制的扭曲,已经成为当前市场高度关注的问题。

《第一财经记者》采访了很多业内人士,发现业内有两种观点。一是随着登记制度改革的全面推进,新股高溢价萎缩,二级市场估值理性回归是必然趋势;另一种认为大势有特殊性,科技创新板的定位和地位是动态校准的。

但值得注意的是,打破投行理性定价的迹象已经出现。“中断对我们项目的影响是显而易见的。如果公司未来上市后股票出现破发,公司大股东和我们的保荐人都会担心声誉受损。但是单纯的定低价是不现实的。发行人会有自己的考虑和需求。定价就更难了。”接受审查的一家科技创新董事会公司的一名发起人代表告诉《第一财经记者》,定价变得越来越困难。

为什么“打破”

截至11月22日收盘,科技创新板块4只股票收盘价均低于发行价。

另外,浩海柯胜(688366。SH)一度跌破发行价,然后股价又回到发行价之上,所以截至11月24日,科技创新板块有5只股票跌破发行价。

科技创新板第一次破,11月6日出现。连续六个交易日上市的浩海柯胜,与九新新材料(688199)同日破发。SH),仅上市两个交易日。接下来的半个月,白蓉科技(688005。SH)和天骏科技(688003。第一批上市企业上市的SH)也分手了,还有Japert (688025。SH),10月31日上市。

但“分拆”并非普遍现象,科技创新板新股上市后分化趋势开始加剧。南威医药(688029。7月22日第一批上市的SH),近期仍创新高。截至11月22日,最新收盘价为169.2元/股,比发行价高222.59%。乐心科技(688018。SH),首批上市公司之一,最新股价为160.52元/股,比发行价高出156%。最近上市的股票有不同的趋势。安恒信息(688023。11月5日上市的SH),最新股价为118.01元/股,比发行价高出108.88%。

与近期公告相比,部分破股涉及应收账款逾期和业绩下滑。比如,白蓉科技最近披露了自行车动力逾期及预提应收账款的公告;天骏科技第三季度报告显示,公司前九个月的营收和净利润分别下降了19.06%和80.12%。这些都在一定程度上拖累了股价走势。

从新股发行来看,五只破股的市盈率都高于可比行业。

例如,浩海柯胜的发行价为89.23元/股,市盈率为42倍,公开披露的行业市盈率为33倍。长期以来,较早破的新材料发行价格为59.62元/股,发行市盈率为42倍,远高于可比行业的市盈率16.9倍。此外,白蓉科技的市盈率为58.21倍,天骏科技的市盈率为58.48倍,杰哈特的市盈率为49.02倍,分别比同行业高出31倍、31倍和39倍。

通过数据的统计和对比,很多市场参与者认为“破发”背后有更深层次的市场运行原因。

“前期上市的部分科技创新板股票的最终定价是通过市场询价确定的,但投资者在报价时包含了许多非市场因素。”一位首席经纪投资银行家告诉CBN。

投资银行家直言,高科技企业溢价较高很正常,但目前可以看出上市企业的质感不同;对于一些科技含量与当前股价不符的公司来说,回调是市场做出的判断和反应。近日,监管部门重申,科技创新板坚持“硬技术”的定位,将促进未来科技创新板估值逻辑的统一,有助于减少定价偏差。

“科技创新板在市场开放初期是卖方单边市场,具有明显的特征。新股发行数量有限,上市后第一天及后续几天的涨幅相对较好,大家拿股很重要。一些投资者没有仔细考虑投标,他们都使用承销商给出的估值来确定价格。”深湾宏源证券承销保荐公司战略业务部负责人屠正峰强调,正是因为市场对公司的理解和看法不同,才可能做出不同的决策,进而产生不同的回报,这才是有效市场的常态。破发的出现会迫使投资者理性报价。

有赞助美股和港股经验的屠正峰也表示,“破发”在成熟市场非常常见,且保持较高比例,但在机构投资者结构下,“破发”不会带来较大的市场情绪波动。很多投资者会直接选择不参与自己不了解或不认可的股票。相比之下,目前a股的“创新”热潮,尤其是部分个人投资者盲目参与科技创新板这一高风险板块的新股交易,更是值得商榷。

“破”在a股是痛苦的。股票价格的波动给企业、投资者和监管带来了无形的压力。

针对股价回调,久新新材料董事长赵国峰回应CBN,称科技属性对科技企业尤为重要,“很多人不了解我们”。在他看来,很多投资者还是把公司当成生产普通化工产品的化工企业,但他认为公司是掌握全新“光化学技术”的光化学企业。

“新股短期破发是新环境市场规律推动下的正常现象。从资本市场健康发展的中长期来看,市场化定价机制改革将日益完善和合理。”中泰证券首席经济学家李迅雷认为,在试点注册制等新的资本市场环境下,科技创新板块新股价值回归是必由之路。

谁在定价

增发的差异化和新股的“破发”仍在悄悄改写一级市场机构的报价逻辑,这也将有助于提高科技创新板市场化机制的有效性。但相应地,保荐投资银行的承销能力考验就更为严峻。

为了确保市场化发行的效果,科技创新板推出了以机构投资者为主要参与者的询价、定价、配售等一系列制度改革,全面提高了对中介机构尤其是保荐人的责任要求。比如在科技创新板块的市场化询价中,询价对象仅限于基金公司等7类专业机构投资者,以中长期基金的报价为重点参考,线下发行比例也大幅提高,增强了报价约束和定价专业性。此外,科技创新板还采用了保荐机构的后续投资制度,要求主承销商在询价时出具投资价值报告,以指导合理报价和定价。发行价格不在报告估价范围内的,必须说明理由。

从上市新股的定价情况来看,早期投资者的报价更多地取决于投资报告的估值区间,没有明显的估值差异。甚至,机构报价的有效区间(有效报价上限-有效报价下限)已经极度缩小。具体来说,对于前25家上市公司,有效报价的平均区间为1.5元。进入10月后,有效价格区间基本收窄至0.1元以内。

但随着新股供应量的增加,二级市场的涨幅下降,机构有效报价的区间有再次加宽的趋势,询价的差异开始明显。不仅整体上更加理性,而且与卖家话语权的关系也发生了变化。象升医疗公布的最终发行价格(688358。SH)近期突破投资价格报告给出的估值区间,比区间下限低0.04元。

“在成熟市场,股票的定价实际上是由买卖双方的实力决定的。”屠正峰表示,在少数知名公司中,发行人的话语权更强,但这类股票很少。一般情况下,新股的定价需要投资者认可;尤其是由知名投资者组成基石投资者,认购价格对市场更具吸引力,但其话语权也更强。在海外市场发行新股,往往会出现比初始报价“降价”的情况。

华泰联合证券董事长姜瑜近日在首届金融科技创新大会上表示,科技创新板块的市场化定价体现了资本市场资源配置的应有之义。

它是以登记制度为基础的发行制度的重要组成部分,也是监管部门三令五申的重点内容。

最近,证券基金行业启动了大规模的行业文化建设。证监会主席易会满在11月21日的动员会上指出,狠抓中介机构能力建设是全面深化资本市场改革的十二项重点改革措施之一,其他改革措施的顺利推进离不开中介机构能力的提升。


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