天丰证券检讨政治局会议:坚定决心对市场有什么指导意义? 000951

股票资讯

7月30日,中共中央政治局召开会议,按照惯例分析了上半年的经济形势。随着第二季度经济数据的回落,部分投资者对短期企稳的预期从3月下旬开始得到修正,一致预期逐渐转变为“经济和企业利润双底风险”。与此同时,从4月份政治局会议的态度来看,政策已经从之前的宽松转为观望,受到通胀的制约。随着第二季度末全球降息步伐的加快,第三季度宽松和加码的可行性和必要性都在增加。因此,对于7月份的政治局会议,一些投资者期待看到进一步的宽松信号。

从全文来看,虽然与4月份的会议相比,对下行压力的担忧更大,但政策整体上保持了坚定的决心。这也符合我们之前的判断,即在经济稳定之前,触底政策不会退出,但也不要期望过高。会议显示了对经济增长更高的容忍度和更长远的前景。传统的刺激措施有所淡化,消费的支撑作用凸显,改革的决心更加坚定。

具体来说:

1.“应对方式”正在稳步增长,低估政策力度是不合适的

关于上半年经济的整体判断,会议认为“总体平稳、稳定、进步”——与4月政治局会议“好于预期”的说法相比,对下行压力的担忧有所增加,4月会议没有提到的“六个稳定”也在此时重现;但与去年的中央经济工作会议相比,更为温和,在合理可控的范围内(去年10月的上一次政治局会议就表现出这种表情)。

至于市场预期的宽松和增持,我们认为本次会议反映了强烈的政策决心。第一,关于房地产政策,原说法是:“坚持房子的定位是为了居住,不是为了投机,实行房地产的长效管理机制,不要把房地产作为短期刺激经济的手段。”“房无投机”和“长效机制”是政治局会议的高频词,但新增了房地产不会作为短期刺激的内容。结合之前限制信托输血房地产企业的政策,部分投资者对房地产政策全面放松的预期可能会受到一定程度的打击。第二,关于去杠杆化,这是自去年4月政治局会议以来,“去杠杆化”或“结构性去杠杆化”这两个词首次没有出现。但我们不认为这代表去杠杆化的停滞。第一,会议虽然没有“去杠杆化”,但还是强调了三个硬仗,但以去年企业板块流动性风险爆发的经验,要“把握风险处置的节奏和力度”。第二,在政治局会议的前一天,国家发改委、中国人民银行、财政部、保监会刚刚颁布了《2019年降低企业杠杆率工作要点》,表明了对企业债务风险的重视,很多文章都提到了债转股。因此,这与我们之前的认知是一致的,即本轮去杠杆化的重点已经从典型的非标准处置的金融去杠杆化,转移到了以国有企业为重点的实体去杠杆化。2020年,我们要面对GDP翻番的历史任务。需要6.2%-6.3%的增速才能保证今明两年见底。保持增长是有压力的。目前的扶底政策更多的是一种应对、平衡、相机姿态,不考虑内部下行压力,也不考虑对外贸易战,与14-16年有本质区别。改革和转型有坚定的意愿和长期的政策视角。第三,关于基础设施,这次我们强调两个方面,一个是“城市旧住宅区改造、城市停车场和城乡冷链物流设施建设等短板项目”,另一个是“信息网络等新基础设施建设”。需要注意的是,基础设施建设仍是本轮宽松中支撑底部的重要手段,但会受到地方债务问题处置和资金约束。因此,传统的资本密集型基础设施可能会受到一定程度的稀释,符合科技创新转型方向的人工智能、信息网络等新型基础设施将是未来的大方向。

2.当前的两大担忧:制造业投资和贸易战

关于目前的“短板”和风险,我们认为本次会议有两点值得关注,一是国内制造业投资,二是外贸战。

第一,关于制造业投资。在过去的几次会议中,大多数稳定的投资都集中在基础设施上,但这次是集中在制造业投资上。今年以来,制造业投资低迷,4月份累计2.5%的增速创下新低,这也是下一阶段政策发展的主要方向。刺激制造业投资的本质是提高投资回报,左手是降低融资成本,右手是提高企业效率。这次会议提到的措施包括在企业部门实施减税、减费政策,建立解决拖欠账款问题的长效机制,通过金融供给方改革,引导金融资源向中小企业向中小民营企业倾斜。

下半年可以期待出台这方面的详细政策。但根据以往的经验,企业ROE的提高比制造业投资提前半年左右,下半年制造业投资可能很难有大幅度的提高。第二,关于贸易战。以往的会议大多被概括为“复杂的外部环境”。这次直接命名为“有效应对经贸摩擦,做好六个稳定”。前期贸易战预期的改善,始于中美第一次电话会议和大阪G20会议达成的“协议”。但最近的新闻联播连续三天发表国际尖锐评论中美贸易战,措辞严厉指责美国食言,“抱怨女性心态”;特朗普昨天还在推特上指责中国违反了协议。或者给即将到来的上海谈判增加一层不确定性。但实际上,通过跟踪一年半来的贸易战谈判,或许给我们最大的经验和教训就是,当贸易战谈判进展严重受挫时,一定要看好未来的形势;贸易战谈判很顺利的时候,要保持冷静,提高警惕。因为,基于说话,它会继续战斗;只有玩才能有真正的妥协。

3.抓底:短期消费,长期改革转型

从会议声明来看,我们认为短期在于拉动内需(尤其是消费),中长期在于坚定不移地推进改革。在刺激消费上,一方面是“有效启动农村市场”,另一方面是“增强城市群功能”。在过去一年降低社会保障率和税收等措施的基础上,重要任务包括除恶(为农村振兴铺平道路)和增加普通人的可支配收入(减少住房、教育和医疗保健方面的刚性支出)。另外,目前房地产对消费的挤出效应和财富效应似乎都略微偏向于前者,这也可能是政策方面对楼市调控力度较大的原因之一。关于改革和转型,科技创新委员会的正式成立是一个重要的里程碑。在4月份的会议上,有人提到应该利用供应方改革来稳定需求。我们理解,供给侧改革不仅是为了清理无效供给,也是为了增加有效供给,从而通过有效供给扩大和满足有效需求。金融供给方的内涵在于,一方面在金融供给过度的地区(如房地产、国企、地方政府)继续去产能;另一方面,提高中小企业和科技创新企业的金融供给质量,最终将为经济增长方式的转变提供动力。

4.市场的指导方针是什么:该指数保持波动模式,并抓住两种类型的结构性机会

首先,我们坚持之前的观点,即市场尚未从波动的格局中走出来。

第二季度调整后,对经济和收益不佳的预期在很大程度上已经体现在股价上,进一步下跌需要增量信息。然而,在这次政治局会议上表现出的“政策决心”意味着,很难复制类似于Q1的信贷宽松政策,也很难提升a股市场的综合估值。市场回归结构性机遇。

第二,结构性机会分为两类:但它们最终归因于业绩和盈利能力

1.繁荣预期或改善的科技板块:经天丰各行业首席执行官梳理,具体板块包括:【5g终端】、【半导体】、【5g设备及材料】、【内容平台】、【游戏】、【血液制品】、【锂电池材料】、【军用材料及元器件】、【工程机械及石油服务】

在以上细分行业中,欢迎推荐的核心公司的盈利预期参考我们之前的报告:“哪些科技细分行业是有望或走出底部的?Https://mp.weixin.qq.com/s/IcBm9LTtuyYWWUgJLdAn5g2,是一家领先的公司,其长期绩效稳定性得到改善,其定价系统迁移预计将继续:过去,我们的视角侧重于第一阶段公司的增长,无论谁“跑得快”,都会给短期增长率G更高的估值权重,因此我们侧重于聚乙二醇评估。未来我们的视角将聚焦于一个公司在第二阶段的稳定性。如果看到谁“活得长,活得稳”,我们会给长期ROE在更高位置的公司更高的溢价。这才是未来重塑a股“定价体系”的本质。这种估值重塑的本质来自两个因素:一是内部因素:中国从增量经济向存量经济的过渡,即利润扁平化的过程;第二,外部因素:在中国资本市场全球化的过程中,外资继续以恒定的速度流入。

从上表可以看出,在未来a股“定价体系”不断重塑的过程中,有几个结论值得关注:

一是三家红背景公司的理论估值明显高于其他类型公司,包括:案例一:相对较高的ROE和长期稳定性;案例4:较高的净资产收益率,但未来会回落;案例9:成长股终于可以出来了,找到行业的壁垒和护城河,最终ROE会成功。这也是为什么可口可乐经常出现负增长率,但依靠回购和分红维持27%左右的ROE水平后,却能给目前美国股市的TTMPE 32X的原因。

第二,在过去的“定价体系”下,我们习惯于给类似情况的公司更高的估值10,他们第一阶段的增长率是40%。因为,在过去,我们愿意在估值体系中,对公司第一阶段业绩的增长G给予更高的估值权重,但这种高估值隐含的假设是,这类公司未来可以长期保持高增长,或者ROE水平可以上升到更高的水平,类似情况IX。然而,大多数一开始“跑得快”的公司最终还是“活”到了第十种情况。因此,在重塑“定价体系”的过程中,投资者也会重塑“跑得快”的定义。在之前的制度下,只要短期内跑的快,就会给它很高的估值;在未来的体制下,除了短期跑的快,后续一定能走出来的公司,才会真正得到高估值。第三,在过去,我们的视角集中在第一阶段谁“跑得快”,我们会对短期增长率G较高的情况给出较高的估值。未来,我们的视角将聚焦于第二阶段,看谁“活得长、活得稳”,对于长期ROE维持较高地位的案例一、四,我们会给予更高的估值。这才是未来重塑a股“定价体系”的本质。第四,很多行业龙头企业(如工程机械、家电、水泥等。)那些在未来被牢牢贴上“周期性属性”标签的,在“赢家为王”的股票经济背景下,伴随着业绩波动性的大幅下降,在分红或回购的辅助下,如果能够维持相对稳定的ROE水平,那么“定价体系”的迁移可能才刚刚开始。第五,ROE的绝对值固然重要,但ROE的走势更关键。比如案例一、案例二、案例三,他们第一阶段的ROE是20%,非常高。但是,在第二阶段,他们的ROE就大不相同了。有的保持稳定,有的往下一小步,有的往下一大步,最后对应的估值水平差很多。比如海天50X估值和茅台30X估值的差距,可能就隐含了这个假设:海天几乎没有周期性,市场认为其22%的增长率和30%的ROE是可以维持的;但由于茅台与房地产和基础设施的相关性,其30%的增长率和34%的ROE可能会走下台阶。一旦它走下台阶,比如案例2和案例3,它可能会扼杀估值。另一方面,如果茅台被验证增长率的波动不会走下悬崖(增长率的小幅下降仍然可以保证ROE继续上升);或者可以增加股息(这相当于抵消更多的增长率下降,从而继续确保净资产收益率上升),那么其估值系统可能会缩小与海天的差距。

风险预警:宏观经济下行压力超出预期,政策执行达不到预期。


以上就是天丰证券检讨政治局会议:坚定决心对市场有什么指导意义?000951的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注彪芬股票网其他的资讯!