「揭幕者」广发策略戴康:进一步深化“估值降维”还有很大空间

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●世界面临“远水近渴”,疫苗进展顺利。疫情第二次爆发。

新冠肺炎疫苗的成功进展/美股第三季度报告超出预期将有助于提升全球经济增长预期,但与此同时,疫情的反弹正在损害全球经济活动。在过去的五个月里,我们的“估值降维”已经深入人心。估值降维是指经济撞坑后,高景气品种的流动性逐渐进入泡沫区。此时,在宏观不确定性仍然较大的情况下,市场在次高繁荣期寻找估值较低的品种,并依次逐渐下移,最终传导到估值较低的品种。目前,基于股价反映的“未来”现金流折现,倾向于“远水”最终可以化解“近渴”,建议“估值降维”应坚定深化。

●RCEP的签约将有助于降低东亚产业链综合成本,提升全球竞争力+加速东亚(中国)产业链转移,增强资本支出扩张预期。

11月5日,东盟10国和中日韩澳新正式签署RCEP协议。短期来看,边际增量只有中日自由贸易协定,对出口的拉动有限;从中期来看,RCEP的签署将:(1)降低东亚产业链的综合成本,增强全球竞争优势,提高出口链的繁荣预期;(2)加快东亚(中国)产业链转移,强化新一轮资本支出扩张预期。

● ROIC-WACC公司;10月至11月,经济数据继续修复,巩固了中短期经济修复预期。

第三季度,企业运营效率(ROIC)回升,综合融资成本(WACC)基本持平,价值创造能力(ROIC-WACC)持续提升。我们判断企业的价值创造能力仍处于上升期:a股利润率将继续扩大,周转率也将在底部微弱反弹,企业运营效率(ROIC)将继续提高;另一方面,“降低实体融资成本”的主线将抑制债务融资成本的上升趋势,而深化登记制度改革将继续降低股权融资成本,优化企业的价值创造能力(ROIC-WACC)。同时,10月至11月的经济数据继续改善,进一步验证了当前经济复苏的弹性。

●进一步深化“估值降维”还有很大空间。

(1)从空间上看,目前高估值和低估值的趋同,要被历史规律修复,还有很长的路要走(见8.25“那些年,我们经历了“牛市补偿性上涨”)。(2)从“估值降维”的时间来看,目前a股仍是“估值更高/利率更高”的组合,市场仍处于“估值降维”在分子侧正逻辑(疫苗进展顺利)未完全发育之前继续深化的配置窗口。

●“远水”最终可以化解“近渴”,坚定地深化“估值降维”。

我们倾向于“远水”(新冠肺炎的疫苗进展顺利),最后是“近渴”(海外疫情第二次爆发)。“利润更强,估值再次降低”。建议配置:1。出口链自由化和国内互动带来的选择性消费/服务(汽车、休闲服务、家电);2.以涨价或需求提升和产能/库存周期启动制造业(通用机械、工业金属、玻璃);3.繁荣的转折点和对大金融(保险、银行)的低配置证实了低估。主题投资关注国企改革(沪深区域国资试点)。

●风险警告:

疫情反复控制,全球经济下滑超出预期,海外不确定。


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