[郭俊非银行)强劲的客户投资需求推动高绩效增长——2020年上市券商业绩展望 个人缴纳养老保险

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原标题:【郭俊非银行】强劲的客户投资需求驱动高绩效增长——上市券商2020年业绩展望

本报告简介

预计2020年上市券商整体业绩同比+37%,成本拨备较上月增加或导致20Q4净利润下降;客户投资交易需求的增加凸显了领先券商和领先数字金融服务提供商的竞争力。

抽象的

机构和零售客户的强劲投资需求推动了高业绩增长。预计2020年上市券商年业绩同比+37%,ROE上升至8.7%。2020年,投资交易市场需求旺盛,股市进一步好转。日均股票交易量同比增长+62.6%。预计投资和经纪业务将成为经纪业绩大幅增长的主要驱动力。预计41家上市券商(含2020年上市公司子公司)东方财富证券,下同)归属于母公司的净利润总额为1488亿元,+37%同比,较前三季度+40%的增速有所收窄

成本拨备的增加可能导致2004年第四季度净利润环比下降。根据披露业绩预测或快报的25家上市券商(包括上市公司子公司东方财富证券,下同)的数据,我们预计上市券商第四季度的整体利润环比为-36%,预计主要受年末信贷资产减值计算中提到的管理费用增加的影响。

总公司券商优势稳定,归母净利润遥遥领先。1)根据25家上市券商披露的数据,预计2020年25家上市券商将实现净利润总额763-783亿元,同比增长+44%-48%。2)从行业内部来看,领先券商优势稳固,中信净利润遥遥领先。中信建投的净利润也接近100亿元,远超同行。

投资观点:机构客户投资需求增加凸显领先券商业务竞争力,零售客户数字化投资需求增加提升东方财富竞争力。中长期来看,证券业继续享受明显领先于其他金融子行业的优惠政策。近年来,资本市场改革不断深化,扩张发展措施不断推进,预计证券业将继续受益。在中性假设下,预计2021年归属于上市券商的净利润总额为1654亿元,同比+11%,年化净资产收益率为8.6%。机构客户的投资交易需求增加,行业更加突出,领先券商的相对业务优势有望进一步凸显。维持行业“增持”评级,推荐衍生品业务优势显著的领先券商华泰证券、中信证券,领先的数字金融服务提供商东方财富。

风险预警:1)金融监管力度超出预期;2)大盘大幅下跌;3)资本市场深化改革的政策没有达到预期。

1.2020年上市券商业绩展望:双轮驱动的持续高速增长、投资和经纪业务

2020年,机构和零售客户的投资需求将会增加。预计投资经纪业务将带动上市券商年业绩同比+37%,成本拨备增加可能导致第四季度净利润环比下降。我们预计2004年第四季度上市券商净利润总额环比为-36%,2020年上市券商净利润总额为1488亿元,同比+37%,窄于前三季度+40%的增速。全年净资产收益率预计为8.7%,比2019年的7.0%有很大提高。

环比来看,第四季度投资业务继续扩大。

1)券商:第四季度日均股票化成交量和总成交量分别为8678亿/52.1万亿,环比-29.3%/-22.3%,第四季度交易日环比减少6天。

2)投行业务:第四季度投行业务环比收缩,三季度集群发行后IPO规模开始下降。IPO/再融资/债券承销金额分别达到943/2244/27839亿元,环比-60%/-5%/-2%。

3)投资:第四季度股市继续上行,上证综指+7.9% (Q3:+7.8%),创业板指数+15.2% (Q3:+5.6%)。债券市场表现良好,有望带动券商投资收益逐月大幅增长。

4)授信:第四季度融资日均余额15616亿,环比+8.7%。预计Q4券商股票质押融资规模将逐月增加,但随着付息债务的增长,预计Q4券商净利息收入将逐月收窄。

与去年同期相比,投资和经纪业务是业绩大幅增长的主要驱动力。

1)券商:2020年日均股票型成交量为9072亿元,同比+62.6%。考虑到券商之间竞争加剧导致佣金率下降,预计上市券商经纪业务收入同比将+46%。

2)投行业务:得益于注册制度的推广和新的再融资规定的实施,2020年IPO/再融资/债务承接规模将分别同比+87%/+48%/+32%。预计上市券商全年投行业务收入同比+27%。

3)投资:2020年上证综指上涨13.9%,沪深综合债券指数上涨3.1%。市场条件进一步改善了叠加金融投资资产的扩张,使证券公司的投资业务成为业绩的最大驱动力。预计上市券商年投资业务收入同比增长+26%。

4)信用:2020年券商金融一体化增长带来的利息收入增加,有望对冲股票质押压力下降的影响,付息债务的增加使得利息支出逐年增加。预计上市券商年净利息收入同比+14%。

5)资产管理:截至2020年第三季度末,证券业集合资产管理规模和单一资产管理规模分别比上年末增长+2%/-17%。集体资产管理规模增长缓慢,以渠道产品为主的单一资产管理规模进一步下降,上市券商资产管理收入市场份额增加。预计上市券商年资产管理收入同比+21%。

头券商优势明显,归母净利润遥遥领先。1)截至2020年1月29日,已有25家上市券商披露业绩预测或业绩快报。根据披露的数据,预计2020年25家上市券商将实现总净利润763-783亿元,同比增长+44%-48%。2)从行业结构来看,领先券商优势扎实,中信净利润遥遥领先。中信建投的净利润也接近100亿元,远超同行。3)按月计算,披露数据的25家上市券商预计2004年第四季度净利润环比为-47%~-38%,预计主要受年末信贷资产减值表中提到的管理费用增加影响。

2.投资前景

机构客户投资需求的增加凸显了领先券商的业务竞争力,而零售客户数字化投资需求的增加增强了东方财富的竞争力。中长期来看,证券业继续享受明显领先于其他金融子行业的优惠政策。近年来,资本市场改革不断深化,扩张发展措施不断推进,预计证券业将继续受益。在中性假设下,预计2021年归属于上市券商的净利润总额为1654亿元,同比+11%,年化净资产收益率为8.6%。机构客户的投资交易需求增加,行业更加突出,领先券商的相对业务优势有望进一步凸显。维持行业“增持”评级,推荐衍生品业务优势显著的领先券商华泰证券、中信证券,领先的数字金融服务提供商东方财富。

3.风险警告

1)金融监管力度超出预期;

2)大盘大幅下跌;

3)资本市场深化改革的政策没有达到预期。

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